报告摘要
公司发布2020半年度业绩预告，Q2单季度实现归母净利润为4.66亿元-4.92亿元，同比增长45%-53%;预告中值对应Q2单季度净利润为4.79亿元，同比增长49%;公司上半年业绩预告超出预期。
我们判断，公司上半年业绩超出预期，主要由AirPods产品带动。歌尔股份是A客户AirPods的第二大代工商，同时也是安卓中高端耳机的主要代工商，我们认为歌尔股份AirPods供货比例有望大幅提升。在2020年第二季度，由于海外国家积极复工复产，同时各国政府积极推出经济刺激方案，消费者对于AirPods的需求明显回升。需求的回升也带动公司的产能利用率明显提升，盈利水平环比改善。
我们预计AirPods在2020年出货量或将超过9000万只，其中立讯精密(51.700,0.35,0.68%)和歌尔股份的代工量分别约6000和3000万只，立讯精密和歌尔股份作为AirPods的核心代工厂，有望深度受益于AirPods的快速放量。
歌尔股份智能硬件业务包括智能手表/手环代工服务、VR/AR产品以及娱乐交互设备等。随着可穿戴设备中智能手表/手环的全球出货量迅速增加，公司作为H客户、Fitbit、A客户及索尼相关产品的供应商，手表/手环业务将带动智能硬件板块整体营收稳定增加;远期来看，公司是VR/AR主要终端厂商的重要合作伙伴，在VR头部显示、光波导领域提早进行布局，拥有技术优势，未来有望随着VR/AR产品量产化而迎来高速成长。
歌尔股份是智能手机声学零配件的优质供应商，公司精密零组件业务的核心产品主要为微型扬声器及受话器模组，其中MEMS麦克风及压力传感器市场份额稳居世界前二，且在A客户及安卓市场端供货占比有望进一步提升。歌尔股份在声光电零组件领域具有十余年的技术积累，目前已经形成了从设计研发到生产销售的一体化布局，2019年产品毛利率超过20%，未来将继续为公司贡献稳定业绩。
盈利预测、估值与评级
我们继续看好AirPods和TWS下游市场，下半年随着歌尔市场供货占比的提升、产能利用率的提高以及降噪款产品开始供货，声学整机板块将继续稳定贡献营收与利润增长。公司可穿戴、零组件业务保持稳健成长，VR/AR业务也有望随A客户推出AR产品迎来新的发展机遇。我们维持歌尔股份2020-2022年的归母净利为20.44、28.46和37.51亿元，对应EPS为0.62、0.85和1.11元，当前股价对应2020年43倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：TWS产品出货不及预期，可穿戴、VR/AR市场发展不及预期，毛利率下降风险。
发布日期：2020-06-30
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